中国制造业收缩下的经济增长韧性与投资启示

2025年9月，中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.8%，连续第六个月低于50%的荣枯线，创下自2019年以来最长的收缩周期。制造业的持续疲软，似乎与整体GDP和出口的正增长形成鲜明对比。

9月制造业PMI虽较前月有所回升，但整体仍处于收缩区间，反映出需求疲软、成本上升及外部不确定性带来的压力。具体来看，新订单指数为49.9%，虽接近荣枯线，但仍显示国内需求不足；生产指数为51.2%，虽进入扩张区间，但增速放缓；原材料库存指数为47.6%，表明企业去库存进程持续。此外，高耗能行业PMI为47.5%，受环保政策和能源价格波动影响较大；而装备制造业和高技术制造业PMI分别录得50.6%和52.9%，显示新兴产业仍具相对韧性。

本轮制造业收缩周期的延长源于多重因素。从内部看，中国经济正从高速增长转向高质量发展，传统制造业面临产能过剩和需求疲软的双重挑战。房地产市场的持续调整、消费信心恢复缓慢，进一步抑制了制造业的投资和订单。从外部环境看，中美贸易摩擦升级，美欧对华关税壁垒加高，导致对美出口下滑33%。地缘政治风险与全球供应链重塑，也进一步增加了企业的运营成本。

尽管制造业面临困境，中国整体GDP和出口仍保持增长，体现出经济的多元化和韧性。2025年上半年，中国GDP同比增长约5.3%，第二季度增速为5.2%。第三季度初步预测增速约为4.5%，全年预计在4.8%左右，仍高于潜在增长率。这得益于经济结构的“多腿走路”。服务业已成为增长主力，9月非制造业PMI为50.0%，虽较8月的50.3%略有下降，但仍处于荣枯线之上。服务业占GDP比重超过50%，涵盖零售、金融、科技服务等领域，其持续扩张有效对冲了制造业的拖累。例如，数字经济和消费回暖推动了电商、旅游等行业的增长。

基建与投资是另一关键拉动力。政府通过财政刺激，如发行专项债和加大基础设施投资，支撑了建筑业和房地产相关领域。制造业收缩可能源于短期库存调整，但通过政策支持和需求转移，整体经济仍实现了正增长。

出口方面更是一大亮点。2025年前8个月，中国出口总额同比增长约6%，虽然8月增速放缓至6个月低点，但整体保持正值。9月出口订单指数回升，进一步推动制造业生产改善。这一韧性主要来自新兴产业的逆势增长。“新三样”产品——电动汽车、锂电池和太阳能电池——出口呈爆发式增长。此外，人民币适度贬值提升了价格竞争力，企业也通过供应链优化（如本地化生产）规避了部分贸易壁垒。

从更广的视角看，中国经济正从传统制造业向高科技和服务业转型，制造业PMI的收缩可视作结构性优化过程中的“阵痛”。政府近期推出的刺激措施，如降准、降息和专项债发行，预计将进一步提振内需和投资。

基于上述经济背景，投资中国股市宜作以下布局：

1. 制造业连续收缩可能拖累相关企业盈利，引发短期回调。例如，钢铁、化工等传统制造业股票易受影响，建议避免重仓。但近期降准和专项债等刺激政策已初现成效，9月PMI子项如生产指数和新订单指数小幅回升，预示潜在反弹。短期内建议谨慎布局，可关注基建和消费复苏相关股票，如建筑材料和零售企业，这些领域受益于内需拉动，反弹空间较大。

2. 出口增长是当前亮点，“新三样”产业链公司，如新能源汽车制造商和光伏企业，估值合理，且受全球绿色需求支撑，具备长期增长潜力。GDP增长依赖服务业和科技转型，非制造业PMI的扩张表明科技股（如AI、数字经济）和消费服务股（如电商、旅游）对制造业拖累的敏感度较低，增长更为稳健。