未来一周：杰克逊霍尔会议会否揭示美联储更多意图？

美元继续回吐上个月的涨幅。本周，美元对所有G10货币均下跌，唯独对美元集团货币（dollar bloc）表现例外。对新兴市场货币的表现则较为复杂。阿根廷比索表现最佳，上涨2%，但阿根廷政治和经济状况似乎正在恶化，货币需要走弱而非走强。与此同时，市场一度考虑美联储下个月可能降息50个基点，但强于预期的PPI数据以及美国消费者持续强劲的表现（7月前三个月零售销售年化增长率达4%）使得联邦基金期货价格下周变化不大，市场预期下个月降息25个基点的概率超过90%。



未来数据与事件
未来几天的主要高频经济数据是8月初步PMI，但其影响可能有限。下周后半段的美联储杰克逊霍尔会议可能更引人关注。今年的主题尤为及时：“劳动力市场转型：人口结构、生产率与宏观经济政策”。在G10央行中，瑞典央行可能等到第四季度末才继续宽松周期，而新西兰储备银行更可能降息25个基点，将目标利率降至3.00%。掉期市场预计终端利率为2.75%。英国和加拿大将公布7月CPI数据，但两国的央行下个月都不太可能降息，且在下次会议前会有更新的数据。

美国
驱动因素

尽管并非市场共识，但我们认为美元走势仍受美国利率的强烈影响。今年美国2年期和10年期国债收益率下降（5月和7月除外），美元指数在今年前六个月下跌，7月有所反弹。5月是个例外，利率上升但美元指数下跌，跌幅为1月以来最小。一些美联储官员的评论以及PPI报告对PCE平减指数的影响，削弱了市场对下个月降息50个基点的预期。

数据

下周数据对下个月FOMC会议展望的影响可能微乎其微，但8月21-23日的杰克逊霍尔会议可能提供更多线索。鲍威尔上个月明确表示，鉴于劳动力供给减少（移民政策）和需求减弱（就业增长放缓），失业率是衡量劳动力供需平衡的重要指标。住房开工数据可能帮助经济学家预测第三季度GDP（住宅投资），现有房屋销售和8月初步PMI可能引发市场波动，但并非市场焦点。市场对费城联储调查的敏感度也有所下降，因为其数据时间过早，代表性不足。7月下旬FOMC会议纪要将受到密切关注。尽管当时两位理事反对维持利率不变的决定，市场最初解读为鹰派，导致短期利率和美元走高，但几天后的就业数据似乎平息了争议。
价格

本周美元指数跌幅超出了7月1日至8月1日上涨的61.8%回撤位。它触及但未收于连接7月低点的趋势线下方，新一周初该趋势线位于97.70附近。若跌破此位，7月下旬低点97.10将受到考验。美元指数自8月1日高点下跌约2.6%。鉴于数据和市场已基本消化下个月降息25个基点的预期，短期内可能出现一些盘整。

欧元区
驱动因素

欧元因其作为美元最流动的替代货币而受益。欧元变化与美国2年期国债收益率变化的反向相关性接近-0.70，自疫情以来很少达到如此极端水平。60天滚动相关性本月早些时候达到近-0.60，为2023年初以来最高，目前约为-0.55。欧元与德国2年期国债收益率变化的反向相关性在过去30天和60天约为-0.25。

数据

下周欧元区数据包括8月初步PMI、6月贸易和建筑数据，以及第二季度协商工资数据。回顾第一季度，工资增长2.45%，为2021年底以来最低。再次降息的门槛较高，下周数据影响力有限。掉期市场预计下个月降息概率略低于10%，10月底会议降息概率接近25%。
价格

欧元延续上个月的跌势恢复，本周升至1.1730美元，收复近期跌幅的四分之三以上。在挑战7月下旬高点（约1.1790美元）前，欧元需突破连接7月高点的趋势线，新一周初该趋势线位于1.1750美元附近。若收盘跌破1.1600美元，技术面将转弱。

日本
驱动因素

美元兑日元汇率对美国利率变化的敏感度高于一般认知。30天滚动相关性显示，汇率变化与美国2年期国债收益率变化的相关性接近0.80，为2023年中以来最高；与10年期国债收益率变化的相关性略低，约为0.75，5月底曾跌至0.10以下。60天相关性分别为0.66（2年期）和0.57（10年期）。

数据

第二季度GDP已公布，第三产业指数重要性较低。当地市场对PMI重视程度不高。7月贸易平衡可能因美国干扰而受到关注，过去20年中7月贸易平衡有14年较6月恶化。尽管日元被低估，日本2025年上半年贸易逆差为2.22万亿日元，低于2024年上半年的3.37万亿日元和2023年上半年的7.05万亿日元。7月出口可能连续第三个月同比下降。日本7月CPI也将公布，东京早先报告显示，总体和核心CPI可能下降约0.2%至3.1%。
价格

美国财长贝森特罕见评论外国央行，称日本银行落后于通胀曲线。强于预期的第二季度GDP（第一季度上修）略微提升市场预期，但仍低于7月底预期。8月8日，市场预期今年收紧15个基点，现为17个基点（7月24日为21个基点）。调查显示，许多人认为10月是日本央行加息的合理时间。美元本周受阻于148.50日元，略低于8月1日高点以来的50%回撤位（约151日元）。本周低点为146.20日元，若跌破可能测试145.85日元区域。

英国
驱动因素

英镑受英国央行本月早些时候“鹰派降息”的提振。投票结果接近，央行下调基础利率，但上调近期通胀预期，总裁贝利的前瞻指引更为谨慎。随后，强于预期的第二季度GDP（政府支出季度环比增长1.2%，第一季度收缩0.4%）和好于预期的就业报告进一步支撑英镑。掉期市场隐含年底利率约为3.82%，高于8月1日的3.68%。英镑仍对美元整体走势敏感，30天反向相关性接近0.80，60天相关性略低。
数据

下周中期有三项高频数据。首先是7月CPI，受基期效应影响，2024年7月CPI下降0.2%，即使7月持平，年同比率也将从3.8%升至3.6%。第二季度CPI年化增长约6.8%，第一季度为2.4%。其次是8月初步PMI，去年底综合PMI为50.4，7月为51.5，本月预计变化不大。下周最后是7月零售销售，6月（不含汽油）增长0.6%，5月大幅下跌2.9%，彭博调查中值预测7月增长0.5%。
价格

英镑延续自8月1日低点（约1.3140美元）的反弹，本周升至近1.3600美元，收复7月跌幅的61.8%以上，并突破连接7月高点的下降趋势线。5天移动均线高出20天均线近1美分，动能指标上升。本月回调短暂且幅度有限，价格走势积极。若无阻碍，可能重返7月1日创下的多年高点1.3790美元。但鉴于涨幅和即将发布的数据，短期内可能出现盘整。

加拿大
驱动因素

加元对美元整体走势敏感。美元兑加元与美元指数变化的30天和60天相关性接近一年高点（均略高于0.7）。过去30天与美国标普500存在轻微反向相关性，但本周结束时转为微弱正相关（约0.03），与60天相关性相近。汇率变化与WTI原油的相关性为近年最佳（30天相关性约0.60，60天约0.25），但美元而非加元近期更贴近油价走势。

数据

未来几天最重要的数据是8月19日的7月CPI。第二季度CPI年化增长约1.6%，第一季度为6.0%。2024年第三季度CPI下降，第四季度持平。7月基期效应有利，2024年7月CPI上涨0.4%，剔除后年同比率将从6月的1.9%下降。核心CPI坚挺，6月平均3.05%，高于3月的2.8%和去年末的2.5%。8月8日令人失望的就业报告后，市场完全预期12月降息。加拿大还将公布6月投资组合流动数据。2025年前五个月，外国投资者净卖出约180亿加元的加拿大股市和债市，而2024年同期净买入850亿加元金融资产。但实时投资组合流动数据对加元交易帮助有限。2025年前五个月加元对美元下跌近3%，今年同期上涨近4.5%。
价格

美元兑加元升至8月1日高点以来的61.8%回撤位目标（约1.3820加元），周末前盘整，收于当月最高点。继续买盘可能瞄准8月1日高点（约1.3880加元）。近期区间下沿在1.3720加元附近。动能指标信号不强，但5天移动均线高于20天均线，且两者均上升。

澳大利亚
驱动因素

澳元对美元整体走势敏感。澳元与美元指数变化的30天和60天反向相关性约为-0.75，接近一年最高。澳元与美元兑加元变化的反向相关性在过去30天略低（约-0.85），60天更低（约-0.72）。

数据

继本周降息25个基点（至3.60%）和劳动力市场报告后，市场对下周8月初步PMI和消费者通胀预期调查的敏感度可能较低。7??
价格

尽管8月14日出现看跌外包日线，但周末前澳元未继续下跌，守住8月12日低点0.6480美元，并升至近0.6525美元。0.6540-0.6550美元区域可能有阻力，但本周高点（约0.6570美元）从技术角度更重要。

墨西哥
驱动因素

美元兑比索与美元指数变化的相关性接近今年最高，近0.75（过去30天）。2月大部分时间为反向相关。自2024年第一季度末以来，30天相关性很少超过0.60。60天相关性8月初达到今年高点，略高于0.65，目前接近该水平。汇率变化与美国利率变化的相关性较弱（